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    石油价格战会打爆美国页岩油气吗?

    http://www.gxdsxy.com   更新时间: 2020-03-18 10:04:16   瞭望智库

      美联储展开了大规模的货币刺激计划,继3月3日紧急降息0.5个百分点之后,3月15日美联储宣布降息1个百分点到0%至0.25%之间,并启动7000亿美元量化宽松计划。

      但投资者并不买账。美国东部时间3月16日上午9时30分,美股开盘即暴跌,标普500指数即跌7.47%,再次触发熔断。这是继3月9日、12日以来,本月的第三次熔断,也是美股自1987年引入熔断机制以来,史上第四次触及熔断。

      国际油价骤降是美股暴跌的重要原因之一。并且,如果目前的石油价格大战一直打下去,美国将有一批页岩油气公司要破产,它们接近1万亿美元的债务就会引爆。

      那么,石油价格战会一直打下去吗?

      1、供需决定油价趋势,政治博弈决定波动率

      原油作为大宗商品,与一般商品一样会价格波动,更重要的是,也具有政治与金融属性。原油价格波动的核心逻辑依然是供需,但政治因素会在供需基础上扩大油价波动幅度。也就是说,如果供需决定了趋势,那政治博弈决定了波动率。这次油价波动也不例外。

      从供需基本面来看,受疫情全球扩散影响,潜在需求回落,从趋势上油价当然敌不过需求回落影响,于是1月以来价格持续下行,尤其2月20日以后随着新冠疫情在全球扩散,油价同美国债利率一同快速下行,不足为怪。

      然而俄沙之间的政治亦或商业博弈,3月9日推动油价创下1991年以来最大当日跌幅。这时候油价核心矛盾转移到供给侧,全球目光转移到OPEC及OPEC+如何收拾这场油价危机。

      复盘事情的演化,可能是这样的:

      一开始,2月份OPEC提议应对疫情深化危机减产时,俄罗斯认为当前新冠疫情具有短期性,不足以深化减产。再叠加利比亚政治僵局带来的产量下滑,全球经济在央行货币宽松后进一步复苏,俄罗斯认为深化减产仍需进一步观察。从一开始的态度来看,俄罗斯就对减产比较排斥,认为其并未从减产中获得利益,反而会把市场份额让给美国。联合减产以来,沙特承担了主要减产任务,而俄罗斯产量稳定,美国原油产量与出口一直增加。

      2016年11月联合减产以来,OPEC产量维持在3200-3400万桶/天,2018年12月深化减产以来,更是一下子降到了不足3000万桶/天,其中沙特产量更是一度下降到900万桶/天。沙特带头减产,俄罗斯既然同意与沙特形成减产联盟,其产量自然也得约束一下,联合减产以来俄罗斯产量稳定在1100-1170万桶/天之间。

      2016年11月联合减产以来,沙特带头减产,俄罗斯一边减产的同时,一边盯着美国。2016年11月以来,美国产量从880万桶/天上升到1280万桶/天,涨幅45%;出口量从40万桶/天上升到超400万桶/天,上涨900%。这让俄罗斯觉得,沙特在帮美国偷走自己的市场份额。处处受美国制裁的俄罗斯咽不下这口气。这是俄罗斯背弃沙特一个很重要原因。2016年11月联合减产以来,美国页岩油产量与出口快速增长。实际上,俄罗斯石油(Rosneft Oil)总裁谢欣多次跟普京谈过这个问题,只不过从政治因素考虑,普京还是选择了与沙特合作。沙特当然也希望俄罗斯支持其在中东地位,不仅国王萨勒曼2017年代表沙特首度访问俄罗斯,更是在减产上表现出十足的诚意。

      撇开政治合作的因素,如单从商业上考虑,俄罗斯觉得吃了亏,不再联合减产,沙特自然没必要维持一个自己吃亏的联盟。1986年、1997年沙特不是没有过“低价保额”的经历,这次只不过重演一次历史。

      2、不管有没有美国掺和,长期低油价对谁都不利

      经济复苏和减产是油价企稳基础。这次油价在2天内快速下挫15美金,创下1991年以来短期最大幅度下跌。油价下跌之快让人措手不及,心有余悸。2018年3月27日,沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼表示,OPEC组织与非OPEC产油国俄罗斯正在考虑签订一份期限为10年至20年的原油减产长期协议,以调控全球原油供应、稳定原油价格。不管有没有美国掺和,长期低油价对谁都不利。

      当然,这一轮价格战的冲击,所处的环境毕竟跟前几次还是有不一样:

      第一,大家都在试图摆脱对原油的依赖。

      全球最大的石油公司沙特阿美已经上市,意味着沙特石油战略可能会发生调整,由原油的“维持市场适度紧张”进一步转移到公司与国家现代化治理,摆脱对原油依赖的战略上来,俄罗斯也在实施这样的战略,摆脱“能源诅咒”,转轨经济。

      第二,美沙俄三国的政治博弈跟之前不一样。

      美国因为积累起来的高额政府债务,使得美元霸权地位受到一定影响,叠加美国在中东控制力逐渐衰弱,如果俄罗斯与沙特政治合作基础是限制美国在中东渗透,那么当前合作的政治基础有可能会被弱化,沙特需要新的理由与俄罗斯结盟,同时证明其不是在帮着美国提升市场份额。

      第三,随着美国加入千万桶俱乐部,没有美国参与的OPEC影响力逐渐衰弱,叠加天然气贸易的崛起,OPEC影响力不可与之前相比。如果这次俄罗斯不能回到谈判桌前,意味着OPEC影响力进一步削弱。

      3、需求淡季过后,油价或开启新一轮反弹

      对于未来油价走势,历史演绎的方式虽然不同,但结果非常相似。主要的考虑在于:一方面,短期油价可能形成底部震荡格局,来逐渐消化供给侧的博弈。从整个供需角度来讲,当前油价下跌突破了基本面。但即便是由供给侧冲击,叠加恐慌情绪推动的这轮下跌,并不会很快见底反弹。从价格结构上来看,当前油价只是刚刚进入Contango结构(为原油期货跨期价差的概念,即近低远高的结构,意味着可以增加库存获利)。

      另外,回顾2014年因为减产协议未达成原油价格暴跌,漫长的2年时间才达成与俄罗斯联合减产,当前沙特要将俄罗斯重新拉回谈判桌也非易事。2季度将进入需求淡季,可能也会对油价短期反弹形成制约。

      另一方面,当前油价不具备走弱基础,中长期油价依然维持全年“N型”走势判断。

      疫情形成的是阶段性需求冲击,并且全球其他国家不会采取类似中国的“经济暂停”策略,随着全球央行货币宽松等逆周期调节政策,在债务杠杆可控背景下,需求将重启2019年底以来的复苏。

      同时,利比亚、委内瑞拉、伊朗等石油输出受到限制,美国页岩油产量增速从2018年8月份以来持续回落,不宜过于担心供应端冲击——毕竟沙特需要油价稳定沙特阿美股价,推进沙特2030愿景,俄罗斯同样也有50%-60%的出口来自油气出口。

      二季度需求淡季过后,油价很可能开启新一轮反弹,当然还需持续观察彼时的油价结构、国债代表的需求走势来判断,短期中东地缘冲突同样会冲击供应端。


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    文章关键词: 页岩油气、石油
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